MLF政策利率色彩淡化 利率走廊寬度將收窄

　　中國人民銀行行長(cháng)潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露第芥，未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩搓蚪，逐步理順由短及長(cháng)的傳導關(guān)系。

　　相關(guān)表述意味著(zhù)，MLF作為最主要政策利率的地位將發(fā)生變化恤劝。為何選擇錨定短期利率為主要政策利率诺贫，并淡化MLF的政策利率色彩适肠？中國利率走廊還會(huì )迎來(lái)哪些變化塑崖？

　　MLF政策利率功能或逐步讓位于逆回購利率

　　過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間以來(lái)，MLF作為重要的中期政策利率吨艇，深度影響著(zhù)貨幣市場(chǎng)瓣距、債券市場(chǎng)利率。但未來(lái)，這一情形或將不再出現。

　　“7天期逆回購操作利率將成為貨幣政策更為重要的中間變量。”天風(fēng)研究固收團隊孫彬彬表示。華西證券也認為，未來(lái)MLF的基準利率功能弱化姓浆，7天期逆回購利率可能會(huì )取代部分MLF的功能。尤其是，未來(lái)隨著(zhù)買(mǎi)賣(mài)國債逐漸取代MLF的資金投放功能，最終MLF政策利率的功能可能會(huì )逐漸讓渡給逆回購利率。

　　這一重要轉變何以產(chǎn)生基显？有市場(chǎng)專(zhuān)家表示碟案，短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)合呐，政策利率的引導效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢出現一定偏差，市場(chǎng)可能會(huì )對此感到困惑瀑啰。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示盅场，今年以來(lái)挥肤，DR007多數時(shí)間內在7天期逆回購利率附近小幅波動(dòng)，但1年期MLF與1年期股份行同業(yè)存單利率之間的差值較大。當貨幣信貸增長(cháng)已由供給約束轉為需求約束時(shí)桐经，MLF對于同期限同業(yè)存單利率的引導作用可能被削弱茎杂。

　　市場(chǎng)專(zhuān)家表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進(jìn)而理順各項貨幣政策工具由短及長(cháng)的利率傳導機制趋臼，是下階段健全利率市場(chǎng)化調控機制的重要方向。

　　與MLF掛鉤關(guān)系淡化　LPR或迎來(lái)二次改革

　　MLF此前作為政策利率，是連接金融市場(chǎng)利率和實(shí)體經(jīng)濟利率的重要一環(huán)。而弱化MLF的政策利率信號意義后，與實(shí)體切身相關(guān)的LPR將如何演進(jìn)？

　　LPR與MLF此前的強關(guān)聯(lián)將發(fā)生變化。“LPR報價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF。”有市場(chǎng)專(zhuān)家表示第练，LPR是金融機構對最優(yōu)惠客戶(hù)的貸款利率。理論上手索，金融機構可結合資金成本、風(fēng)險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶(hù)的貸款利率挎拱，并基于一定公式形成LPR報價(jià)耻宋。

　　中信證券研究認為，未來(lái)幾個(gè)月LPR有可能會(huì )進(jìn)行補降。而且央行可能會(huì )進(jìn)一步淡化LPR和MLF的掛鉤關(guān)系，在MLF不變的情況下LPR也可以進(jìn)行調整。

　　“LPR或將迎來(lái)二次改革」虬＃”在魯政委看來(lái)，如果MLF的政策利率色彩淡化乳觉，LPR報價(jià)機制可能需要調整。美國LPR報價(jià)直接基于聯(lián)邦基金利率加點(diǎn)，或許未來(lái)我國LPR報價(jià)也可以在短端利率的基礎上形成。

　　業(yè)內也有研究提出，可參考國際經(jīng)驗，探索將類(lèi)似SOFR等市場(chǎng)基準利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準。

　　未來(lái)的政策思路　是收窄利率走廊寬度

　　展望貨幣政策調節利率的方式辽橡，業(yè)內的一大共識是，未來(lái)或將以7天期逆回購利率作為“降息”的主要政策利率，通過(guò)“利率走廊”框定短端利率的波動(dòng)范圍，以買(mǎi)賣(mài)國債作為主要的流行性調節方式迟敷。

　　潘功勝近期也在講話(huà)中重提利率走廊的輔助作用刷晋，表示“調控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì )用利率走廊工具作為輔助迷殿，把貨幣市場(chǎng)利率‘框’在一定的區間”。

　　這進(jìn)一步強化了市場(chǎng)對于利率走廊的關(guān)注。近年來(lái)，我國逐步建立和完善利率走廊涌献，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊、超額存款準備金利率為下廊的利率走廊夕玩。當前，利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%，利率走廊寬度為245個(gè)基點(diǎn)。

　　在業(yè)內看來(lái)，我國利率走廊寬度明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體骚嗜。較寬的利率走廊難以準確地向市場(chǎng)傳達央行的價(jià)格調控指引，未來(lái)的政策思路是收窄利率走廊寬度。

　　適當收窄利率走廊的寬度，可以向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調控目標信號植捎。光大證券固收首席分析師張旭表示，如果DR007等關(guān)鍵的貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)過(guò)大饿郭，波動(dòng)所形成的噪音容易影響信號的傳遞。從近段時(shí)間貨幣市場(chǎng)利率走勢看丝瓜，市場(chǎng)利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩運行，波動(dòng)區間明顯收窄挤牛。

　　“我們也應當看到，未來(lái)仍有進(jìn)一步降低波動(dòng)幅度的必要性和可能性钝腺。”張旭表示，適度收窄利率走廊的寬度是降低市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度的措施之一槽瓤，同時(shí)，市場(chǎng)利率波動(dòng)的下降也為利率走廊收窄創(chuàng )造了條件枣立。（記者 范子萌）

　　轉自：上海證券報

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